华泰 | 宏观：出口维持强势且顺差走扩——9月贸易数据点评

2026-10-16 · 哈福资本

炒股就看 金麒麟分析师研报 ，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 海关总署数据显示，美元计价，2026年9月出口金额同比较8月的25.0%大幅上行至36.3%，明显高于彭博一致预期的25.7%；进口金额同比从8月的28.2%进一步上行至31.0%，高于彭博一致预期的25.0%；贸易顺差录得1335.3亿美元，同比扩大50.5%。 1.出口增速再上

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海关总署数据显示，美元计价，2026年9月出口金额同比较8月的25.0%大幅上行至36.3%，明显高于彭博一致预期的25.7%；进口金额同比从8月的28.2%进一步上行至31.0%，高于彭博一致预期的25.0%；贸易顺差录得1335.3亿美元，同比扩大50.5%。

1.出口增速再上台阶，净出口对三季度增长的支撑增强

9月出口金额同比升至近年来高位、顺差亦进一步走阔，我们估算，三季度商品贸易顺差对名义GDP同比拉动为1.2个百分点 ，对比二季度的-0.25个百分点，贸易顺差对增长的贡献显著抬升，显示内外需分化加剧。

2.出口高景气由AI链向更多品类扩散

AI链出口增速高位攀升，增长动能进一步由AI链向消费品等扩散。 9月AI链（集成电路+计算机）出口同比增长115.0%，对出口增长的拉动升至13个百分点。同时，消费品、汽车等均显著改善。

AI链出口增速再创新高，但价格涨幅高位收窄。 9月集成电路、计算机出口金额同比分别增长136.0%和92.9%，但价格二阶导放缓叠加基数上升，导致集成电路出口价格涨幅由上月的150.0%回落至133.5%，手机、家电等终端电子产品的价格涨幅亦有所回落。

汽车和消费品出口均大幅改善，前者或对应贸易政策不确定下的“抢出口”，后者则可能由低基数和年末补库带动。 9月，汽车及零配件出口同比增长47.7%，或部分反映出口退税调整和贸易摩擦导致的“抢出口”。轻工纺织出口同比大幅上行至24.2%，去年同期基数偏低、临近欧美的年末备货季、叠加美国补库等因素或共同推动消费品出口改善。

3.能源及AI涨价推升名义进口，但进口量增速仍处低位

9月名义进口额增速亦较8月的28.2%回升至31.0%，进口增长主要由机电产品和部分能源商品推动。 我们估算9月进口量同比增速由8月的-4.1%回升至1.0%，仍在偏低区间，显示国内实物进口需求改善相对有限，其中： 1）AI链相关进口维持高增， 集成电路/自动数据处理设备对总体进口增速的贡献由8月的19.7个百分点继续上行至21.7个百分点，解释了总体进口增长的7成； 2）能源进口额同比回升，价格为主要推动力。 原油进口量同比降幅由8月的23.4%收窄至21.5%，或显示中国此前对全球原油市场起到的“需求缓冲”正在边际消退。 3）工业金属及原材料进口金额增速略放缓，部分品类数量收缩（如铁矿石） ，成本上行对实际需求的压制凸显； 4）传统终端制造需求仍然承压 ，如液晶平板显示模组进口金额和数量分别下降25.3%和24.0%，汽车及其零部件进口亦明显偏弱。

往前看，四季度出口韧性仍有支撑，但AI链硬件涨价和高油价可能压制实际需求，出口增长的行业光谱或再度收敛。 华泰出口需求日度指数（HDET）显示，10月1-10日出口同比拟合增速为37.5%，韩国出口10月前10天同比增速再度上行至102%的高位，但需要注意部分贸易商在长假前提前出货，贸易政策不确定性亦可能放大月度出口波动。此外，高油价通过压低居民实际购买力、抬升企业运输和生产成本，可能逐步削弱海外非必需消费品及传统制造品需求。

风 险提示 ： 中东地缘冲突升级扰动供应链；联储加息导致全球需求放缓。

2026年9月出口金额同比较8月的25.0%大幅上行至36.3%，明显高于彭博一致预期的25.7%；进口金额同比从8月的28.2%进一步上行至31.0%，高于彭博一致预期的25.0%；贸易顺差录得1335.3亿美元，同比扩大50.5%（图表1）。

整体而言，9月出口增速大超预期，且增长动能进一步由AI链向消费品等扩散，AI链出口增速再创新高，对出口的拉动升至约13个百分点；同时，非AI品类贡献了出口同比增速加快部分的八成以上，消费品出口受低基数与年末购物季备货等提振。进口则继续呈现“AI链强、内需弱”的格局。外需强劲推动贸易顺差同比大幅走扩，三季度出口对经济增长的贡献有望上升。 9月数据关注要点如下：

1.出口增速再上台阶，净出口对三季度增长的支撑增强

9月出口增速升至近年来高位，显示外需仍然强劲。 9月出口金额同比增长36.3%，较上月加快11.3个百分点；1-9月出口累计同比升至21.3%。量价拆分来看，价格上涨仍是出口金额高增的重要支撑，但量价分化有所改善。我们估算，9月美元计出口价格同比涨幅由22.6%扩大至24.1%，出口量同比增速由8月的约2.0%升至约9.8%（图表2）。

出口高增推动贸易顺差走扩，净出口对三季度增长贡献上升。 9月以美元计价的贸易顺差达1335.3亿美元，同比增长50.5%；三季度顺差合计3148.6亿美元，同比增长27.2%。我们估算， 三季度商品贸易顺差对名义GDP的同比拉动为1.2个百分点，高于二季度的-0.25个百分点 ，货物净出口对名义增长的支撑明显增强。三季度出口、进口金额同比增速分别录得28.4%和28.9%，考虑到进口价格同比高于出口价格，实际贸易差额或进一步走扩，货物净出口有望继续对三季度实际GDP增长形成支撑。相比之下，内需修复动能仍偏弱，经济增长对净出口的依赖度有所上升。

2.出口高景气由AI链向更多品类扩散

AI链出口增速高位攀升，但出口加速的主要增量来自非AI品类。 9月AI链（集成电路+计算机）合计出口同比增长115.0%，较8月的103.6%加快11.4个百分点；占总出口比重由17.7%升至17.9%，对出口增长的拉动由11.3升至13.0个百分点（图表3）。同时，非AI品类对出口的拉动由13.7升至23.3个百分点，解释9月出口增速加速的约85%，消费品、汽车等出口均显著改善。

AI链出口增速再创新高，但价格涨幅高位收窄。 9月集成电路、计算机出口金额同比分别增长136.0%和92.9%，较上月分别加快6.2和16.4个百分点（图表4）。同时，中国内地对AI硬件产业链相关经济体出口增速进一步上升，9月对韩国、中国台湾、中国香港出口同比分别增长68.2%、68.9%和51.0%（图表7）。但价格二阶导放缓叠加基数上升，导致集成电路出口价格涨幅由上月的150.0%回落至133.5%（图表5），预计后续价格对AI链出口的贡献可能持续走弱。

终端电子产品的价格涨幅亦有所回落。 9月手机出口金额同比增长14.2%，较8月的29.6%放缓；出口数量下降12.6%，降幅较8月略收窄，均价涨幅则由49.9%降至30.6%；家电出口改善更为明显，金额增速由10.8%升至31.7%，数量增速由0.1%升至25.4%（图表6），均价涨幅由10.6%降至5.0%。随着价格涨幅回落，终端电子产品需求边际改善。

低基数与年末备货共振，消费品出口增速普遍大幅上行。 9月，轻工纺织出口同比增长24.2%，较上月大幅加快13.9个百分点。其中，服装、玩具、家具出口同比分别增长23.8%、40.8%和22.0%，较上月分别加快11.5、25.5和10.2个百分点，显示消费品出口全面改善。我们认为， 去年同期基数偏低（25年9月同比-4.1%）、临近欧美的年末备货季、叠加美国补库需求（图表8）等因素共同推动消费品出口改善。 9月中国对美出口同比增速由上月的34.4%进一步升至39.6%，对总出口的拉动由3.4个百分点升至约4.1个百分点；对欧盟出口增速亦由6.6%明显回升至25.3%。往后看，欧美年末购物季备货需求启动、叠加去年同期对美出口的低基数，有望在四季度继续支撑消费品出口。

传统工业品出口表现分化，海外利率上行可能压制了设备投资需求。 9月通用机械出口金额同比增速持平于15.5%，弱于整体出口增速；钢材出口金额同比增长8.6%、较上月的10.5%有所放缓。由于海外主要经济体普遍处于加息环境，利率快速上升、融资成本高企，可能抑制海外企业扩产及设备采购意愿

汽车出口增速大幅抬升，出口退税调整和贸易摩擦或引发“抢出口”。 汽车及零配件合计出口同比增长47.7%（上月28.9%），对总出口增速的拉动约3.0个百分点。汽车出口的加速或部分反映“抢出口”效应：一方面，出口退税政策调整或促使车企在政策变化落地前加速兑现出口订单；另一方面，海外贸易摩擦升温、部分经济体对华汽车贸易政策的不确定性上升，亦可能推动企业提前出货。往后看，随着中欧贸易谈判落地、以及电动汽车出口退税率从明年4月起下调，汽车出口高增的可持续性有待观察。

能源化工品出口继续回暖，出口管制约束进一步缓解。 9月，成品油出口数量同比增长39.3%、较上月的12.8%明显加速，叠加出口均价涨幅走阔，成品油出口金额同比增速由80.5%进一步升至125.1%；肥料出口数量同比由下降43.8%转为增长12.7%，出口金额同比降幅由61.9%大幅收窄至9.2%。出口管制措施对能源化工品出货的约束明显减弱，但随着油价高位波动，相关品类出口的持续性仍待观察。

3.能源及AI涨价推升名义进口，但进口量增速仍处低位

9月名义进口额增速亦较8月的28.2%回升至31.0%，进口增长主要由机电产品和部分能源商品推动。 我们估算9月进口量同比增速由8月的-4.1%回升至1.0%，仍明显低于名义进口增速（图表9）；同期进口价格同比上涨约29.7%，显示国内实物进口需求改善相对有限。

能源进口额同比回升，对进口拉动回正至1.4个百分点，价格为主要推动力。 其中，原油进口量仍处低位，但同比降幅由8月的23.4%收窄至21.5%，较二季度约30%的平均降幅持续收敛，或显示中国此前对全球原油市场起到的“需求缓冲”正在边际消退。但原油进口价格同比涨幅由8月的18.9%跳升至31.5%，推动原油进口金额由同比下降8.8%转为增长3.3%，对整体进口增速的贡献亦由约-1.0个百分点回正至0.3个百分点。其他能源品同样呈现明显量价分化：煤炭、天然气进口金额同比分别增长45.3%和34.0%，但进口量分别下降5.7%和1.7%(图表11)。

AI链相关进口维持高增长，价格及产品结构升级贡献突出。 9月机电产品进口同比增长52.2%，对整体进口增速的拉动由8月的约20.4个百分点进一步上行至21.7个百分点。其中，集成电路对总体进口增速的贡献由8月的13.6个百分点小幅回落至12.8个百分点，仍解释了总体进口增长的四成左右，但量价分化加剧——进口数量仅增长1.7%，隐含进口价格上涨约71.7%，一方面可能反映存储芯片和高性能芯片价格上升，另一方面也可能体现进口产品向AI加速芯片等高价值产品倾斜。同时，自动数据处理设备及其零部件进口金额增长296.5%，或与服务器及算力基础设施相关需求较强有关。相比之下，液晶平板显示模组进口金额和数量分别下降25.3%和24.0%，汽车及其零部件进口亦明显偏弱，显示AI及部分设备投资相关进口改善较快，但传统终端制造需求仍然承压。

工业金属及原材料进口金额增速略放缓，部分品类数量收缩（如铁矿石），成本上行对实际需求的压制凸显。 工业金属及原材料进口额增速由8月的16.6%放缓至9月的12.5%，对总进口增速的拉动亦由约1.6个百分点降至1.3个百分点。其中，铁矿砂及其精矿进口金额增速由8月的6.2%转为下降7.4%，进口量增速亦由3.2%转为下降5.6%，隐含进口价格由上涨约3.0%转为下降约1.9%，显示铁矿石进口量价同步转弱。铜矿砂及其精矿进口金额增速则由24.7%小幅升至27.1%，进口量降幅由9.1%收窄至4.2%，隐含进口价格仍上涨约32.6%。天然橡胶、塑料、钢材等进口价格亦同比上涨约17-25%，对应数量同比下降10-21%，显示出成本上行压力下的需求收缩。

消费及地产相关进口亦整体偏弱。 9月汽车进口金额和数量分别下降38.1%和47.2%，医药材及药品进口金额下降2.0%、数量下降18.1%；粮食进口金额增长6.0%，但进口数量下降2.2%。美容化妆品及洗护用品相对较强，进口金额和数量分别增长18.3%和3.5%，但价格上涨14.2%的提振更为主导。

剔除重点披露品类后的其他进口贡献约6.6个百分点，和8月持平，其中非货币黄金可能为主要贡献。 参考海关月报的统计，非货币黄金进口增速由7月的58%回升至77.5%，对进口增长的贡献略上行至3.8个百分点，但整体较上半年拉动（7个百分点）有所退坡（图表10）。

往前看，四季度出口韧性仍有支撑，但AI链硬件涨价和高油价可能压制实际需求，出口增长的行业光谱或再度收敛，AI链与传统行业之间的分化可能延续。 华泰出口需求日度指数（HDET）显示，10月1-10日出口同比拟合增速为37.5%，韩国出口10月前10天同比增速再度上行至102%的高位，高频数据指向外需景气度仍高。美国9月标普全球综合PMI升至58.4，也表明海外需求短期仍具韧性。但需要注意9月出口增速受到价格上涨、季末交付和国庆长假前提前出货等因素共同提振，贸易政策及出口管制的不确定性亦可能推动企业提前调整库存和供应链，使月度出口波动进一步放大。此外，高油价通过压低居民实际购买力、抬升企业运输和生产成本，可能逐步削弱海外非必需消费品及传统制造品需求。四季度除关注出口订单、港口货运及半导体周期外，仍需观察财政支出、政策性金融工具和地产增量政策能否带动更广泛的国内需求修复。

1) 中东地缘冲突若再度升级，可能推升原油、天然气及国际航运价格，并通过运输受阻、交付周期延长和生产成本上升等渠道扰动全球供应链，进而压制外需。

2) 若美国通胀持续偏高、美联储加息或维持高利率的时间超出预期，全球金融条件可能进一步收紧，海外消费、投资及制造业需求随之放缓，从而对中国出口增速形成下行压力。

研 报《 出口维持强势且顺差走扩——9月贸易数据点评 》 2026年10 月14日

易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 | SFC BVN199

陈玮 研究员 SAC No. S0570524030003 | SFC BVH374